泛亚电竞app下载湘油泵业绩维稳不易 兴业证券定价1925-2200元

　　

　　11月30日，湖南机油泵股份有限公司（以下简称“湘油泵”） 正式登陆上海证券交易所挂牌上市，股票代码为：603319。公司主营业务为发动机（或内燃机）系统的关键及重要零部件——泵类产品的研发、制造和销售，主要产品为机油泵、发动机水泵、输油泵等零部件，产品主要应用于中重型卡车、客车、乘用车、工程机械、发电机组、船舶动力等领域。湘油泵本次募集资金28935.63万元用于年产260万台发动机泵类产品建设项目、技术中心建设项目及补充流动资金。

　　公开资料显示，湘油泵于3月18日发布最新招股说明书。6月1日，首发申请获通过。11月21日，湘油泵进行申购，申购价格：10.46元，单一帐户申购上限7000股，申购数量1000股整数倍，主承销商为万联证券。湘油泵此次发行总数为2023万股，网上发行723万股，发行价格为人民币 10.46 元/股，市盈率为22.98 倍。网上定价发行的中签率为0.02801357%，逾6.2万股遭弃购，网上投资者放弃认购数量45,831股，网下投资者放弃认购数量16,105股。股价走势来看，湘油泵自30日上市以来连续五个交易日涨停，截止12月6日收报22.06元。兴业证券发布研报称，给予公司2016年35~40倍PE较为合理，合理股价为19.25-22.00元。

　　据证监会网站消息，主板发审委在2016年第87次会议审核结果公告中对湘油泵提出诸多问询。如：请发行人代表进一步说明选取用于财务比较的同行业可比公司的标准和恰当性，发行人报告期内毛利率水平高于同行业可比公司平均水平的原因和合理性，毛利率变动与行业趋势是否一致，相关信息披露是否充分。

　　招股书还显示，公司应收账款账面净值分别为 12,778.86 万元、12,078.37 万元、13,431.07 万元及 15,713.62 万元，占流动资产总额的比例分别为32.57%、28.50%、32.48%及 36.89%，占同期营业收入的比例分别为 28.27%、25.54%、28.89%及 60.79%。公司也坦言未来存在存货余额较大、应收账款无法收回、汇率变动影响对外销产品营业收入和毛利率等风险因素。

　　由此可见，公司营业绩维稳着实不易，营业收入与净利润几乎原地踏步，而应收账款与存货则持续增长。公司毛利率水平更是高于同行业公司平均水平，遭到证监会问询。

　　据公司2016年第三季度财报显示，2016年1-9月实现营业收入38,921.78万元，相比上年同期增加12.17%；实现营业利润4,182.36万元，相比上年同期增加4.26%；实现净利润3,748.35万元，相比上年同期增长4.18%；扣除非经常性损益后的净利润为3,672.82万元，相比上年同期增长6.97%。

　　针对上述情况，中国经济网记者致电湘油泵董秘办公室，截至发稿，对方未予回复。

　　据招股书显示，公司主营业务为发动机（或内燃机）系统的关键及重要零部件－泵类产品的研发、制造和销售，主要产品为机油泵、发动机水泵、输油泵等零部件，产品主要应用于中重型卡车、客车、乘用车、工程机械、发电机组、船舶动力等领域。

　　公司是原机械工业部和中国汽车工业总公司定点的国内机油泵生产基地，经过近 20 年的发展，公司已发展成为我国发动机泵类产品专业生产企业的领军者，是我国“十二五”重点发展的内燃机配件企业，也是中国内燃机工业协会确认的“中国内燃机工业排头兵企业”。

　　根据《汽车产业发展政策》等相关政策，我国零部件企业将逐步形成专业化、大批量生产和规模化供货能力。目前在柴油发动机领域，由于技术水平、专业性要求较高，其泵类产品生产独立于主机厂，专业化、市场化程度较高。而在汽油发动机领域，其泵类产品大多还是作为乘用车生产企业或主机厂下属核心零部件业务的形式存在，独立的专业泵类生产企业尚不多。但是，无论是柴油机还是汽油机泵类产品，从长远来看专业化、规模化生产都将是重要的趋势。

　　总体而言，国内外发动机泵类行业市场竞争较为激烈。从国际市场来看，发动机泵类产品的主要生产企业包括加拿大麦格纳、美国德尔福、美国博格华纳等，均为世界上领先的汽车零部件企业，拥有领先的生产技术和优质的产品性能。

　　据证监会网站消息，6月1日，主板发审委在2016年第87次会议审核结果公告中对湘油泵提出诸多问询。

　　1、请发行人代表进一步说明选取用于财务比较的同行业可比公司的标准和恰当性，发行人报告期内毛利率水平高于同行业可比公司平均水平的原因和合理性，毛利率变动与行业趋势是否一致，相关信息披露是否充分。请保荐代表人对发行人成本核算、成本结转的合规性以及毛利率的合理性发表核查意见，并说明核查方法和核查程序。

　　2、常州市武进金城齿轮有限公司（以下简称金城齿轮）持有发行人2.47%的股份，报告期金城齿轮均为发行人前五大供应商，采购金额占采购总额比例超过3%且逐年增长。请发行人代表结合金城齿轮生产经营的情况进一步说明金城齿轮的实际控制人和股东与发行人及其实际控制人、董事、监事和高级管理人员、核心技术人员、发行人其他员工是否存在关联关系或其他利益关系，金城齿轮与发行人其他主要客户是否存在关联关系或利益安排；金城齿轮与发行人的主要交易内容，发行人披露的与金城齿轮外协加工的齿轮型号、价格等信息是否准确，相关的交易定价是否公允并履行决策程序；相关信息和风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。

　　另外，发审委在首发申请反馈意见中对湘油泵也提出诸多问询。如：2011年10月，沈学如以13.00元/股的价格认购公司2,000,408股股份。2013年3月，沈学如将其持有的公司股份128万股转让给公司股东许仲秋、刘亚奇、陈湘军等8人，转让价格均为4.83元/股。请保荐机构、发行人律师说明并补充披露2013年3月股权转让的原因、定价依据及合理性，此次股权转让股东之间是否存在代持股份或利益输送的情况，是否存在纠纷或争议，并就股权转让的合规性发表明确意见。

　　发行人报告期内主营业务毛利率高于同为泵类业务的西泵股份，请落实以下问题：（1）请定量分析并在招股说明书“管理层讨论与分析”中充分披露发行人报告期内水泵、输油泵业务毛利率大幅上升的原因；充分披露发行人泵类业务毛利率高于西泵股份相关业务毛利率的具体原因；充分披露内销业务毛利率大幅高于外销业务毛利率的具体原因。（2）请保荐机构就发行人报告期内泵类业务毛利率高于同行业上市公司，水泵、输油泵业务毛利率大幅上升，内外销业务毛利率存在较大差异等情况是否真实、合理进行说明，并提供相关依据。

　　发行人报告期内期间费用率存在下降趋势，请在招股说明书“管理层讨论与分析”中充分披露报告期内发行人期间费用率下降的具体原因，报告期各期发行人期间费用率与同行业可比公司的比较情况。请保荐机构核查发行人的期间费用率在报告期内下降是否合理，请会计师说明发行人的期间费用归集是否准确、完整，并提供相关依据。

　　公开资料显示，湘油泵于3月18日发布最新招股说明书。6月1日，首发申请获通过。11月21日，湘油泵进行申购，申购价格：10.46元，单一帐户申购上限7000股，申购数量1000股整数倍。湘油泵此次发行总数为2023万股，网上发行723万股，发行价格为人民币 10.46 元/股，市盈率为22.98 倍。网上定价发行的中签率为0.02801357%，逾6.2万股遭弃购，网上投资者放弃认购数量45,831股，网下投资者放弃认购数量16,105股。股价走势来看，湘油泵自30日上市以来连续五个交易日涨停，截止12月6日收报22.06元。

　　兴业证券研报认为，国内外汽车及零部件市场广阔，泵类产品需求旺盛。根据工业与信息化部预计，2020年我国汽车保有量将超2亿辆，国内发动机泵类售后维修市场前景广阔。根据商务部等部门与2009年底发布《关于促进我国汽车产品外销持续健康发展的意见》，到2015年我国汽车和零部件外销规模年均增长约20%；到2020年实现我国汽车及零部件外销额占世界汽车产品贸易总额10%的战略目标，因此，从长远来看，汽车及装备制造业发展空间广阔，有望带来泵类产品旺盛的市场需求。

　　盈利预测和估值：按发行后的股本计算，预测湘油泵2016~2018年EPS分别为0.55、0.65、0.80元，分别同比增长15.02%、17.91%、22.70%。参照可比公司的估值，同时考虑到公司产品未来需求情况和公司竞争力，我们认为给予公司2016年35~40倍PE较为合理，合理股价为19.25~22.00元。首次覆盖，暂不给予评级。风险提示：宏观经济下行的风险；新产品开发风险。

　　公司在招股书中坦言未来存在诸多风险。在应收账款方面，2013 年末至 2016 年 6 月末，公司应收账款账面净值分别为 12,778.86 万元、12,078.37 万元、13,431.07 万元及 15,713.62 万元，占流动资产总额的比例分别为32.57%、28.50%、32.48%及 36.89%，占同期营业收入的比例分别为 28.27%、25.54%、28.89%及 60.79%，应收账款周转次数分别为 3.82 次、3.60 次、3.45 次及 1.68 次，若未来宏观经济环境持续低迷和行业景气度不能恢复，致使下游客户的财务经营状况发生急剧恶化，导致公司应收账款不能及时回收发生坏账，将对公司资产质量以及财务状况产生不利影响。

　　汇率变动也会影响对外销产品营业收入和毛利率。2013 年度至 2016 年 1-6 月，公司外销收入分别为 5,481.76 万元、6,289.98 万元、4,345.34 万元及 2,290.41 万元，占主营业务收入的比例分别为 12.25%、13.51%、9.52%及 8.86%泛亚电竞app下载。公司海外客户主要集中在美国、欧盟、韩国等，与海外客户签订合同时，一般约定以美元或欧元定价。随着人民币兑美元或欧元汇率的波动，美元或欧元价格折算为人民币后，人民币价格将随之波动。如果人民币相对美元或欧元升值时公司不能及时与客户协商调整价格，公司产品实际人民币价格将会下降，公司将面临外销销售收入和毛利率下降的风险。

　　在存货方面，2013年末至2016年6月末，公司存货账面价值分别为 12,329.51 万元、14,859.39万元、14,366.82 万元及 13,398.68 万元，占流动资产比例分别为 31.43%、35.07%、34.75%及 31.46%。公司存货余额较大，主要是因为公司为了满足主机厂商的零库存管理和及时领用要求，在其指定的中转仓库配备了一定量的库存商品；同时随着客户数量及使用量的增长，存放的存货余额会相应增长。如果不加强对存货的控制，公司存在资产流动性降低和营运资金占用较大的风险。

　　招股书还显示，公司偿债能力存风险。报告期内，随着公司业务的快速发展和生产规模的扩大，固定资产投资和生产经营活动对资金的需求量较大，公司自身积累无法满足对资金的需求，目前主要通过银行贷款方式解决资金需求。截至 2016 年 6 月 30 日，公司负债总额为41,381.06 万元，流动负债 32,098.56 万元（其中短期借款 12,600.00 万元，一年内到期的长期借款 3,500.00 万元），资产负债率（母公司）为 50.00%，流动比率为 1.33，速动比率为 0.91。公司借款余额较大，如果出现债务集中到期情况，将使公司面临较大现金流压力。